尽管2018年归属于上市公司股东的净利润同比上升六成八，但主要源于一次性出售新丽传媒股权。同时，过去三年来其主业毛利率已从38.7%降至5.9%
《投资时报》研究员 习羽
“这是计划的一部分。”来自刘慈欣《三体》中的金句，很可能以双关形式回响在2019年的中国大银幕上。作为预计投放23部电影里的重头戏，光线传媒(300251)（300251.SZ）显然对此寄予厚望。毕竟，自身制作的《疯狂外星人》在年初只录得同样出自“大刘”手笔《流浪地球》一半票房。
不过在此之前，该三部头巨制中的另一句话更值得玩味——现实的引力太沉重了。没错，这个已诞生20年的民营影视剧头部玩家刚刚向外界传递出一个不那么令人兴奋的信息：上市七年来首度出现业绩下滑。
4月22日晚间，光线传媒披露2018年年报称，报告期内，该公司实现营业收入14.92亿元，同比降低19.09%；归属于上市公司股东的净利润13.73亿元，同比增长68.47%。
如果仅从净利润表现看，确实值得开瓶香槟。昔日王者华谊兄弟(300027)（300027.SZ）去年净利为-9.86亿元，同比下降219%；而在院线方面拥有“降维攻击”优势的万达电影（002739.SZ），其12.93亿元全年净利同比增速也下挫14.72%。统计数据表明，A股主流影视上市公司，2018年超过五成利润下降乃至为负。
但必须给出提示，在光线传媒呈萎缩状的14.92亿元营收和“惊为天人”的13.73亿元年度净利润之间，成功出售新丽传媒所获取的22.83亿元投资收益举足轻重。一个鲜明的对比：2018年首季其归母净利润还暴增976.25%至19.9亿元。而三个季度后，事实上已折损了近6.2亿元。
4月24日，光线传媒股价在盘中跌至7.95元，创出近一个月新低。至次日收盘又续跌4.67%至7.75元/股。值得注意的是，这是继2018年年报披露后光线传媒股价的四连跌，而目前价位较52周高点则蒸发34%。
针对公司年度业绩等市场广泛关注的情况，《投资时报》研究员日前电邮提纲至该公司相关部门。公司回复称，经营情况及具体财务数据可查阅相关财报，公司正处于年度报告静默期，暂时不方便接待调研。
2018年营收锐减近两成
光线传媒成立于2000年，是一家以电视节目、影视剧的投资制作和发行业务为主营业务的公司。上市后次年，光线传媒主营业务重心开始转向电影，并逐渐显露赶超和取代华谊兄弟的态势。
然而在中国整体影视业寒冬到来之际，光线传媒依旧无法独善其身。2018年报告期内， 其14.92亿元营收同比下滑19.09%。而七年以来营收首次出现拐点，也被市场视作一个信号。
营收下滑一方面在于光线传媒电影业务的低迷。据悉，电影及衍生品业务是光线传媒最主要的营收来源，占2018年总营收的72.23%。尽管《唐人街探案2》《一出好戏》等作品均录得不俗票房，但全年收入却同比下滑12.99%至10.77亿元。另一方面，《投资时报》研究员注意到，相较于2017年该公司视频直播的4.91亿元收入，2018年年报中关于视频直播收入竟然为零。
究其原因，视频业务的剥离主要基于一次股权转让。2018年5月，光线传媒将持有的该业务主体5%股权无偿转让给浙江齐聚CEO汪海滨，其持股比例由此下降为48.21%。
据悉，浙江齐聚成立于2008年，是由光线传媒、腾讯持股的中国互联网首个视频直播聚合商，而光线传媒前几年的视频直播收入正是来自这家公司。此次股权转让完成后，直接导致视频直播收入不再并入上市公司的财报中。
有分析显示，上述股权转让或与光线传媒与腾讯系的一揽子资产整合计划相关。
净利全凭出售新丽股权
2018年年报显示，光线传媒全年非经常性损益合计16.58亿元，同比增长368.36%，而这主要得益于处置新丽传媒股权确认的投资收益。
去年3月10日，该公司将新丽传媒27.64%的股权出售给林芝腾讯，作价33.17亿元。实际上，这笔交易在去年财报中为光线传媒贡献投资收益高达22.83亿元，占公司当年利润总额比例为118.15%。
《投资时报》研究员注意到，在扣除非经常性损益之后，光线传媒去年归母净利润实际应为-2.85亿元，相较于2017年的4.62亿而言，同比降低161.7%。
其实放眼全球，好莱坞的五大电影制片公司，没有一家以纯粹电影业务独立上市。总市值高达2014亿美元的迪士尼（DIS.N）包含在庞大的迪士尼全娱乐产业链中，哥伦比亚隶属索尼，环球影业则归于康卡斯特公司麾下。据业内人士分析，按照国际影视公司发展规律，中国的电影公司做大以后发展路径主要有两条：要么自身多元化扩张，要么被收购至更大的文化产业王国内。
实际情况也是如此。近年来，从天神娱乐(002354)（002354.SZ）、新丽传媒到猫眼娱乐（1896.HK）以及蓝白红影业，光线传媒股权投资项目仿若一个百宝箱，且投资成绩颇为显赫。
据资料显示，2012年8月，光线传媒以1亿元收购天神互动10%股权。一年多之后，天神互动成功借壳上市（后改名天神娱乐），光线传媒持有相关股份的市值最高超过16亿元，较投资成本更上涨1500%。而光线传媒2014年收购的第3家游戏公司——妙趣横生，最终也被卖给上市不久的天神娱乐，短短一年估值翻了一倍有余。
出售新丽传媒股权更是使得光线传媒2018年净利大增。故此，光线传媒在2018年年报中表示，投资业务是公司业务板块中不可分割的一部分，公司仍将以战略投资为方向、以服务于内容生产为原则，适时选择优质项目进行投资布局。
2019首季度净利下滑近100%
一位行业内资深人士曾经如此评价——电影行业就像农业，多少需要看天吃饭。票房好了，今年多赚一些；票房不好了，裤腰带也要勒紧一点。
《投资时报》研究员注意到，光线传媒2017年、2018年一季度净利率分别为31.04%、497.23%，而2019年首季的净利率仅为10%。从业绩的巨幅波动来看，光线传媒与华谊兄弟类似，至少2019年以来的业绩表现，仍未摆脱去年的阴影。
尽管有贺岁片的助力，但光线传媒今年一季度的表现仍不容乐观。4月22日晚间，光线传媒同时发布2019年第一季度报告。数据显示，报告期内公司营收9.16亿元，同比增长128.56%；归母净利润9160.38万元，同比下降95.4%。
面对净利润的大幅下滑，光线传媒在财报中表示，主要由于电影成本较上年同期有所上升、电视剧业务利润同比下降所致。《投资时报》研究员注意到，2017年、2018年、2019年一季度，光线传媒毛利率分别对应为38.7%、37.8%、5.9%，呈持续下滑状态，且毛利率水平已是两年前同期的一成五。
据业内人士分析，在计算电影项目的毛利率时，收入以及成本的核算是两个最重要的考虑因素。和制造型企业按照物料清单计算成本，进而计算毛利率不同，电影成本几近固定，而收入的高低直接影响毛利，因此票房的高低也直接决定了企业的毛利率。
据猫眼娱乐显示，2019年一季度国内电影实际票房171.91亿元，缩水16亿元，同比下降9.23%；观影人次4.79亿，同比下降14.46%。2019年2月全媒体广告刊例收入同比下降18.3%，降幅创近一年来新低。
在此期间，光线传媒参与投资、发行并计入报告期票房的影片共计四部：《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》四部影片，总票房为23.31亿元。
相对于2018年一季度38亿的票房而言，没有了出售新丽传媒的投资收入，仅凭乍暖还寒的影视票房业绩支撑，今年首季度净利下滑近100%的表现就不足为奇。
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